2020年由于疫情的影响，几个主要的铜矿产区产量均受影响。2021年在疫情平稳，疫苗按进度推广的前提下，铜精矿供应会有所修复，叠加几个大铜矿的投产，原材料供应预计将重返增长。但是一方面铜矿产量增长速度不及冶炼产能投放，另一方面大型铜矿的品位下降导致单位产出在降低，2021年的铜矿供应依然偏紧，这从长单TC依然居于低位也可以侧面印证。废铜方面，明年再生铜的新政策推行顺利的话，或许将带来进口废铜的增长。而国内废铜由于产业化进度迟缓的拖累，目前仍没法提供客观的增量。冶炼产能将继续大量投放，且规模预计较前两年更大。

　　从需求上看，疫情过后全球经济稳步复苏，对于国内来说终端行业景气度向上，消费品的海外订单饱满，整体来说偏向乐观。但是如上所述，电力投资或许存在较大的不确定性，考虑到电力投资长期向下的趋势，如果明年政策上它随基建投入一起退坡，那么作为下游消费最大的板块，它将拖累不少的用铜需求。新能源汽车整体是超出预期的，并且增速较快，对于明年来说如果它能达到今年预计的增速，那么新能源汽车的用铜量将不再是故事阶段，而是无法忽略的新的增长点。

　　总的来说，我们对于明年铜市是偏乐观的，但是这种乐观预期又确实存在着落空的隐患。在2020年年末的这波商品多头情绪中，铜价被炒至了近几年的新高，而基本面相较此前数月并没有太大的好转，可以说市场上对于明年铜价走牛的预期打的非常足。而一旦电力投资确实随基建退坡，预期中的需求并不能落地，那么估价过高的铜价就会由于预期差而下跌。从节奏上来说，如果这波多头情绪退潮，铜价调整至相对理性的位置，那么明年起码1季度在消费小旺季、政策窗口期和“春节躁动”因素的共振影响下，我们认为铜价还有继续走牛的空间。但是如果年末铜价上冲过高，一旦到小旺季过后，到2季度政策预期证伪的情况下，那么彼时铜价有较大的可能回落。

　　预计明年全球精铜供应约是6%的增长，而精铜需求增长约为6.9%，整体的基本面将小幅改善。同时基于地缘政治局势缓和和经济复苏的预期，我们认为铜价重心将有所上移，但是单边牛市的可能性较小，主要应该侧重于节奏性机会。预计2020年沪铜运行区间在50000-65000元/吨，伦铜运行区间在7500-8500 美元/吨。

2020年行情回顾

　　2020年铜市行情的主线是COVID-19疫情的变化。从前期疫情爆发后铜价的剧烈下跌，到情绪修复后V型反转，再到疫苗研发顺利，全球经济复苏背景下铜价的强势上涨，作为影响世界经济的头等大事，COVID-19也决定了铜价在2020年的波动起伏。

　　回顾2020年铜价各阶段的行情驱动因素，我们认为可以分为年初-3月底的疫情爆发期，4月-7月的情绪修复期，8月-10月的震荡期，以及11月复苏推动的上涨期。在第一个阶段，疫情先后在海内外爆发，经济活动停滞，资本市场普遍大跌，这个时候铜价也急剧下跌，沪铜最低触及到35300元/吨。至3月23日，美联储的无限量QE计划推出大幅提振了全球资本市场信心，资产价格普遍回升，铜价也自此时开始了V型反转，这一阶段的行情特征可以概括为情绪修复和货币宽松预期推动的价格上涨；自4月份开始，中国企业有序复工，需求恢复超出市场预期，其中尤以电网的大量订单为主导，同时南美洲出现疫情，矿山运营受到影响，原材料短缺制约了精铜供应，因此二季度铜价延续上涨趋势，这期间的特征是供应受限叠加需求超预期；随后进入金九银十的传统旺季，电网订单滑落，需求不及市场对于旺季的期待，再加上南美洲疫情逐渐趋向平稳，供应压力缓解，旺季效应不明显叠加供应修复导致铜价丧失了此前的上涨动力，于这期间持续横盘；11月开始，海内外经济保持强劲修复动力，美总统更迭，疫苗进展突破，均提振了市场对于未来经济的信心，对于复苏时期下周期品价格上涨的预期驱动了铜价再次强势上行，同时此期间铜市库存下降，现货高升水，基本面也推动了铜价走强，基本面支撑叠加预期走强推动了这一轮铜价的上涨。