每次抱团都不是单边上涨，结束也不是戛然而止，总是在跌宕起伏中夹杂着纠结和犹疑。
作者 | 叶桢
来源 | 华尔街见闻
牛年伊始，A股画风突变。
节前三连阳，加上假期海外市场上涨，让大家对节后行情充满期待。谁料到，节后开盘，A股冲高回落，变脸之快让人猝不及防，带头大跌还是茅台那些曾经给人满满安全感的各行业龙头股。
3月4日，沪指跌逾2%，一度失守3500点
本想抱团白酒取个暖，没想到一盆冷水浇得心凉凉。茅台不仅是白酒龙头，更是过去两年来抱团股的代表，随着茅台跌上热搜，对抱团股的信仰也在崩塌，其余资金抱团标的也纷纷下挫。
茅台为啥突然不香了？抱团股只是调整还是彻底瓦解？
目前局势还不明朗，各种解读铺天盖地，焦虑心慌迷茫，不如以史为鉴，看看A股历史上的抱团行情是怎么产生，又是怎么瓦解的。
01 什么是抱团股？
抱团是指机构投资者抱团。A股是著名 “散户市”，投机气氛重，不过近十多年来，以公募基金为代表的机构投资者逐渐崛起，影响越来越大，成为一支非常重要的力量。
这些机构投资者，有着相似的决策框架、行为模式，简单来说，就是英雄所见略同，总能发现业绩增速最高的板块，并逐渐调整到集中持股，从而导致抱团出现。
一般来说，机构持续加仓并持有一个板块接近甚至超过30%，可视为抱团。
在A股历史上，有过四次比较显著的抱团行情：第一次是2007年至2010年的金融抱团，第二次是2009年至2012年的消费抱团，第三次是2013年至2016年的科技抱团，第四次就是眼下的这轮核心资产抱团。
每次抱团都不是单边上涨，结束也不是戛然而止，总是在跌宕起伏中夹杂着纠结和犹疑。下面就让我们来细数这几段抱团行情从巅峰到衰弱的过程，来看看真正决定行情走势的到底是什么。
02 那些年A股抱过的团
（1）第一次抱团，2007年至2010年的金融抱团。
这是A股最辉煌的一段历史了，上证指数触底998.23后，飙涨至6124.04的纪录高点，至今未能突破，这背后金融股抱团功不可没。
这次抱团行情的伏笔在两年前埋下。2005年，中国人民银行宣布汇改，放弃与美元挂钩，人民币从此开启了近10年的升值之路，资本大量涌入中国。
外资踊跃，热钱泛滥，股市暴涨，随着货币和信贷快速扩张，金融板块的业绩也快速增长，2006-2007年翻倍增长。
金融板块在2006年的大涨坚定了机构持仓的信念，公募基金在那年底对金融的持仓达到了40%，2007年保持在40%以上，到2007年三季度，也就是上证指数冲6000点的那个季度，公募基金对金融板块配置最高达到48%。
就在大家以为抱着金融就能高枕无忧时，考验来了。08年金融危机来袭，金融板块首当其冲，非银金融全年下跌68%，抱团处于崩溃的边缘。
这时候，四万亿刺激计划横空出世，简直是雪中送炭。这么多项目要投，信贷再一次扩张，金融迎来新增长点，将要瓦解的抱团再一次迅速集结。2009年3季度，基金对金融地产的配置高达49.94%，接近一半。
但天下无不散的宴席，金融抱团在2010年散场了，当时发生两件事。
一个是社融不及预期，一季度增速甚至转为负值；另一个是食品饮料业绩迎来了爆发性增长，相比之下金融板块尤其是银行已经没有业绩弹性，机构于是用脚投票，开始从金融向以食品饮料为代表的消费集结。
2010年二季度，金融抱团瓦解。
来见识下抱团崩坍的结果，从2010年4月到2011年7月，金融指数下跌20%，同期剔除金融的指数居然还上涨了2%。到2011年9月底，金融指数跌幅超过30%。
（二）第二次抱团，2009年至2012年的消费抱团
金融散场之后，消费迎来了它的大时代。
机构永远追逐业绩最好的板块。2009年经济危机刚过，大部分板块业绩还是负增长，而食品饮料和家电已经交出了两位数的增长。
按道理说，食品饮料需求相对稳定，吃的米，喝的水，用的油，数量不会有太大波动，那么业绩暴涨从哪来？答案就是涨价。
当时的经济环境和眼前有几分相似。四万亿之下，流动性充裕，通胀回升，这给了消费品一个提价契机。食品饮料板块业绩高点都是出现在CPI+PPI比较高的时候。
通胀不断回升，消费业绩保持高增长，2009年三季度开始，公募不断加仓消费，到2010年三季度配置已经达到28%，超过金融成为第一大重仓板块。到了2012年一季度，机构配置比例达到31%，创下了历史新高。
这段抱团行情中，白酒也是最受宠的，但最后崩塌也是因白酒而起。
2012年11月，白酒“塑化剂事件”爆发，酒鬼酒被媒体披露塑化剂超标，白酒板块瞬即暴跌。
但真正有杀伤力还在后头。
2012年12月，中共出台八项规定，遏制三公消费。白酒行业一下进入寒冬，高端白酒从供不应求到无人问津，价格暴跌。需求没了，业绩当然也不行了，对消费股的抱团开始瓦解。
消费股于是从“小甜甜“成了”大烂臭“，这一波抱团瓦解的后果是，随后一年消费股涨幅远远跑输市场其他指数。
（三）第三次抱团，2013年至2016年的科技抱团
消费覆灭之后，科技板块开始崛起，这一次主战场在创业板指。
抱团大军来临之前，创业板正经历至暗时刻。2012年底，创业板成立三年之际，这是一个关键时间点， 2009年创业板开板以及2010年IPO高峰的大股东要解禁了。业绩压力叠加解禁来袭，创业板从2010年最高1219点，跌到2012年11月底585点，跌幅超50%。
这是黎明前的黑暗，到了2013年，一切突然逆转。智能手机销量大爆发，4G时代正式开启，移动互联网元年来临了。
随着技术进步和消费习惯变化，信息科技产业迎来百花齐放，智能手机、安防、4G、手游….热点此起彼伏，在行业龙头带领下，科技业绩大爆发，抱团大幕打开了。
2013年开始，机构开始大幅加仓TMT行业，比例从7.4%迅速提高到24.4%，不过真正的抱团还没开始。
当时创业板业绩还有另外一剂催化剂，就是并购。
传媒公司蓝色光标另辟蹊径，开创了这种利润模式，通过投资并购，业绩突飞猛进，2013年年报录得了86%的增长。
这种“买买买”带动了一波并购热潮，成为创业板业绩的一股重要贡献力量，那时研究员去上市公司调研必问的是“公司有外延式增长计划吗”？
同时，随着4G建设提速，国家对互联网越来越重视，TMT风头盛极一时。到2015年四季度，公募基金对信息科技板块持仓达到35.43%，创下历史新高。
在资金抱团和两融配资的共同作用下，创业板指从1000点左右，涨到4000点，涨幅达到4倍，估值突破了100倍。
然而，那些成就你的也终将覆灭你。
2016年并购重组政策收紧，这对创业板来说，是致命一击，因为仅就2015年，并购对创业板业绩增速贡献就高达60%。
并购逻辑的破灭，加上移动互联网红利逐渐消退，创业板业绩增速迅速下降，TMT抱团行情瓦解。
每一次散场都留下一地鸡毛。
科技抱团瓦解后，创业板迎来了失落的3年，三年下跌54%。那些曾经辉煌的十倍股们，很多股价都是“脚踝斩”，跌幅超过70%的比比皆是。
（四）第四次抱团：核心资产
转眼来到当前这轮抱团，机构扎堆以消费+医药+科技为主线的核心资产。
什么是核心资产？定义依然是五花八门，简单理解，就是各行各业的领头羊，那些大市值、高增长的优质大蓝筹。
2009年至2012年的抱团崩塌后，消费沉寂了很久，到2016年，转机来了。
这一年，北上资金来了，同时一个崭新的概念开始在A股流行，那就是“消费升级”。2015年以“消费升级”作为标题的卖方报告只有60篇，到2016年，增加到270篇，而到了2017年增加到450篇。
消费的春天又回来了，从过去几轮抱团来看，真正能吸引机构的永远是业绩，而消费业绩回升的背后，和往常一样，依然是通胀。
2011年12月之后，CPI+PPI这个指标持续下行并持续保持在1%以下，到2016年7月开始负转正并持续攀升。PPI回升，原材料价格上涨，得涨价吧？经济改善收入改善，需求增加，得涨价吧。但“涨价”总归不如“消费升级”文雅。
2017年开始，机构终于达成了一致，开始大幅加仓食品饮料，比例从2016年18.3%到2018年二季度接近30%。
茅台是这一轮抱团的最佳注脚。从2016年1月195.51的低点，涨到年前的2627.88，五年时间翻了13倍。
每一次当你觉得涨差不多了，该见顶了吧，它总能又创下新高，直到你放弃质疑，坚信茅台的征途就是星辰大海，反正在A股，万事万物皆可利好茅台。
进入2020年，疫情爆发，业绩预期良好的医药板块，也成为了市场抱团的方向，半导体、新能源、光伏这些销量高增，需求乐观的板块也被机构集中青睐。
但过了个春节，A股就变天了，在茅台的引领下，抱团股集体遭遇滑铁卢，抱团行情就此终结了吗？
03 结尾
后疫情时代，经济走出低谷，通胀预期升温，货币政策收紧，种种因素导致市场情绪持续低迷。
这一轮抱团大跌与海外市场有大有关系。美债收益率快速攀升，上行速度超市场预期，引发投资者对估值的不安情绪。
对于机构抱团股，尤其是备受外资青睐的消费龙头股来说，全球宏观层面上的利率、流动性、通胀的影响越来越大。
美债利率的攀升不仅可能限制美股估值上行，也会传导至其他国家，导致高估值股票承受巨大压力，特别是在核心股票正处于历史高位的时候。
天下没有不散的宴席，任何一次机构抱团行情，最终都会瓦解崩塌，但在真正瓦解前，会有1-2次假摔，只有把握住决定行情的真正因素，才能在跌宕起伏的市场面前，不至于那么迷茫。
回顾历次抱团行情，不难看出业绩为王，决定机构是否扎堆的，永远是一个公司或行业的赚钱能力，尤其是相对其他行业的业绩优势。
因此，当你要放弃抱团股时，不妨问问，业绩趋势改变了吗？而当抱团真正瓦解的时候，不要有任何抄底的想法。
