12月第3周，权益市场高度关注跨年资金面情况和明年对于货币信用环境的政策定调，从结果来看，市场得到了比较积极的信号。第一个信号是央行继11月30日超预期MLF操作2000亿之后，15日MLF操作再超额投放3500亿流动性。我们曾在《如何评估年底的流动性环境》中提到，如果15日MLF操作超额投放，则跨年资金面将会比较宽松，躁动可能提前开启。

　　从12月第3周的市场表现来看，此前对于年底流动性的观望情绪彻底得到放松，高估值白马龙头的躁动已经有了开启之势。代表大盘蓝筹和高估值白马的上证50和沪深300指数都取得了2%以上的单周涨幅，上证50成分股中恒瑞医药(18.06%)、药明康德(11.74%)、隆基股份(6.66%)的涨幅靠前。风格方面表现出均衡性，消费表现突出，指数上涨3.08%，成长指数上涨1.67%，周期指数上涨1.62%，金融表现相对靠后，指数上涨0.22%。

　　第二个信号是18日的中央经济工作会议中提到“政策操作不急转弯，把握好政策时度效”、“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，由此看明年出现信用超预期收缩的可能性下降，市场对于年末躁动行情的信心有了进一步提升。

　　第3周消费成长等高估值白马大幅上涨之后，A股的风险溢价继续维持在中低水平。本期Wind全A的风险溢价依旧处在23%分位附近。由于医药白酒的大幅上涨，上证50的估值上升较快，对应风险溢价已经来到了10%分位以下。沪深300和中证500风险溢价在历史较低区间内震荡(18%、33%分位)。权益市场整体估值【较贵】。风格方面，周期的风险溢价与前期持平(53%分位)；成长的风险溢价回升至46%分位，估值逐渐接近中位数；消费和金融风险溢价继续维持在38%附近，估值中性偏贵。

　　恒生指数风险溢价有小幅回升，目前仍处在10%分位以下，尽管AH溢价处于历史高点，但恒指仍然维持低性价比的状态。

　　国内市场短期情绪指数目前维持在较高位置(85%分位，股指期货的基差继续上升到89%分位。权益市场的短期策略拥挤度维持在高位，市场短期情绪保持【较高】水平。

　　从板块的拥挤度来看，金融拥挤度与前期持平(68%分位)，周期拥挤度小幅回落(63%分位)，两者目前都处在中高位置；消费和成长的拥挤度小幅上升(分别是49%分位和46%分位)，保持在历史中位数附近。

　　(2)债券：短期流动性环境恢复到较宽松的水平

　　央行15日9500亿元的MLF操作让流动性环境恢复到了较宽松的水平，本周流动性溢价下降至31%分位；但大宗商品因为供求错位的快速上涨又加深了对明年通胀压力的担忧，中长期货币依旧维持常态化，中长期流动性收紧的预期有所增强，流动性预期上升至45%分位，流动性维持紧平衡的预期不变。

　　永煤事件带来的信用紧缩余波未尽，12月前两周债券一级市场发行规模低迷，二级市场的信用溢价继续上升，达到了83%分位的【较高】水平，短久期信用债已经具备较好的配置盈亏比。经济复苏维持良好的趋势，叠加通胀预期上升，利率期限曲线重新走陡，期限利差上升到55%分位。

　　利率债市场的情绪有一定回暖，短期策略拥挤度本期有所上升(37%分位)。企业债市场的悲观情绪延续，短期拥挤度继续维持在19%分位左右。可转债的短期拥挤度处于41%分位，市场情绪降中性略偏低。

股市操练大全天风宏观宋雪涛：躁动已经有了开启之势